Повторение «истерики»: в МВФ рассказали, как политика ФРС разорит развивающиеся страны

Эксперты оценили опасения МВФ по поводу экономической политики США

На днях главный экономист Международного валютного фонда Гита Гопинат в интервью Financial Times отметила, что действия по сокращению политики количественного смягчения (QE) могут привести к повторению «истерики» 2013 года, которая плачевно отразится на развивающихся рынках. «Газета.Ru» выясняла причину обеспокоенности Гиты Гопинат и попросила экономистов рассказать, чем опасны действия экономических властей США для развивающихся стран вроде России.

В 2013 году председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке объявил о намерении ФРС сократить программу количественного смягчения (QE - политика центробанков, в процессе которой они выкупают или берут под управление долговые бумаги, вливая тем самым дополнительные деньги в экономику), что привело к обвалу на главных мировых биржах. Например, в Индии после заявления Бернанке с 22 Мая по 30 августа 2013 года национальная валюта ослабла на 15%. Столько же потерял и индекс стран c развивающейся экономикой MSCI EM (включает в себя 27 стран, куда входит и Россия).

Кроме облигаций развивающихся стран и акций, одной из главных жертв стали драгоценные металлы. Как на тот момент сообщал портал Banki.ru, котировки золота упали на 23% за второй квартал. Их падение было связано с крепким долларом и резким ростом реальной доходности по облигациям США. Важно отметить, что на тот момент фактической распродажи активов ФРС или сужения политики количественного смягчения не произошло. Из-за начавшейся «истерики» регулятор был вынужден отложить символическое сокращение QE до декабря и «успокаивать» рынки в оставшиеся месяцы. Комментарии председателя Бернанке касались только возможности, а чрезвычайно яркая реакция рынка облигаций на это заявление подчеркнула степень, в которой он стал зависимым от стимулов ФРС.

Как писал тогда «Коммерсантъ», участники рынка тогда начали выводить средства в том числе из «золотых» биржевых фондов (ETF). В результате запасы физического золота у крупнейшего в мире провайдера SPDR Gold Trust упали до минимального с 10 февраля 2009-го значения в 917,14 тонны. Тем самым он потерял 433 тонны с начала года.

Профессор Школы финансов факультета экономических наук НИУ ВШЭ Александр Абрамов считает, что обеспокоенность главного экономиста МВФ как раз обусловлена заботой об экономической стабильности развивающихся рынков.
«На примере событий 2013-го года ярко видно, что при объявлении о сворачивании программы количественного смягчения инвесторы будут ожидать повышения ставок на развитых рынках, что означает, что капитал будет резко перенаправляться с развивающихся рынков в пользу развитых»,

— объяснил эксперт.

В свою очередь, при слишком активном оттоке капитала, развивающиеся рынки не смогут приспособиться к изменившимся трендам, что, как выделил Абрамов, может привести к падению курсов валют и обострению проблем бюджетного характера.

По мнению профессора, ФРС приложит все усилия, чтоб избежать повторения событий 2013-го. Он также сослался на заявление главы ФРС Джерома Пауэлла, который пообещал, что программа QE будет сворачиваться постепенно, а ключевая ставка не будет повышаться как минимум до 2022 года. Это дает надежду на снижение вероятности возникновения «истерики».

В таких действиях Абрамов видит попытки регулятора не допустить переплетения факторов, которые стали причиной ситуации 2013 года. Поэтому эксперт не ожидает каких-либо потрясений в экономике США в ближайшее время. Он пояснил, что, выводя потоки денежных средств из финансового сектора, их направляют в инфраструктурные проекты, что в какой-то мере оказывает бюджетную поддержку.

«Так что ситуация зависит от того, насколько качественно вообще ФРС и Пауэллу удастся осуществить этот маневр, так как в случае успеха показатели инфляции все-таки должны снизиться»,

— поделился своими надеждами ученый.

Это, в свою очередь, сможет помочь избежать стагфляции (экономический спад, сочетающийся с ростом цен), которая по мнению Абрамова сейчас действительно угрожает США.

Лес рубят, щепки летят

Такое же мнение высказал и главный научный сотрудник Института США и Канады РАН Владимир Васильев.

Эксперт видит опасность повторения стагфляции 70-х годов по причине того, что ФРС не собирается бороться с инфляцией для инфляционного списания госдолга (при инфляции обесцениваются деньги, соответственно сокращается и задолженность). Поэтому регулятор держит показатель на нынешнем уровне и не собирается в ближайшее время предпринимать какие-либо серьезные действия по его сокращению.

Это, по мнению ученого — основной индикатор приближения США к стагфляции. Он также отметил, что первопричиной обеспокоенности МВФ действиями США по борьбе с инфляцией является то, что это может сильно ударить по перспективам экономического роста развивающихся стран.

«Несмотря на все заявления администрации, что она перепрофилирует или перенаправляет финансовые потоки из финансового сектора в реальный, данная модель не срабатывает», — сказал Васильев «Газете.Ru».

Как объяснил ученый, это происходит из-за преобладания остаточного принципа распределения средств в экономике США: для регулятора приоритетом остаются фондовые рынки и финансовый сектор, а остальное распределяется на реальный.

Васильев также выделил тот факт, что в апреле 2020-го года денежная масса (агрегат М1, включающий в себя наличные, чеки, а так же средства на расчетных и текущих банковских счетах) составляла $4,8 трлн, то есть примерно 25% ВВП. А уже в мае того же года всего за месяц показатель вырос почти в четыре раза и составил $16,2 трлн.

По последним доступным данным, на конец второго квартала 2021-го он достиг $19,3 трлн, что примерно равняется 85% ВВП. Поэтому QE создает проблему, куда направить эти средства: фондовый рынок до сих пор в приоритете, хотя уже имеет колоссальный резерв. При этом такая же тенденция сохраняется и у населения: свои средства они направляют либо на погашение задолженности, либо на инвестиционную деятельность.

По этой причине он считает, что в случае возникновения проблем из-за монетарной политики ФРС пострадает именно реальный сектор экономики, в первую очередь — сфера услуг. На этот случай у финансового сектора есть надежная подушка безопасности в виде больших запасов денежных средств, что позволит ему несильно замедлить рост или даже продолжить расти в нынешних темпах.

Обратная сторона роста

Доцент кафедры «Фондовые рынки и финансовый инжиниринг» Факультета финансов и банковского дела (ФФБ) РАНХиГС Сергей Хестнов в беседе с «Газетой.Ru» назвал «мыльным пузырем» такой бурный рост фондового рынка, простимулированного ФРС, при достаточно скромных экономических успехах.

«Любой пузырь рано или поздно лопается, что влечет за собой заметные угрозы экономике», — отметил собеседник издания.

Он подчеркивает тот факт, что сворачивание программы QE окажет влияние на фондовый рынок, причем довольно заметное. И именно опасение коллапсов на фондовом рынке, а также на рынке недвижимости, заставляет ФРС и МВФ быть крайне осторожными в вопросе сворачивания политики количественного смягчения.

Как замечает эксперт, понимание того, насколько инфляция временна, придет не раньше начала следующего года. Если к этому времени она начнет показывать тенденции к снижению, это позволит не менять нынешнюю денежно-кредитную политику слишком резко. Однако,

при сохранении инфляции на высоких уровнях длительное время, ФРС, скорее всего, придется принимать решение об ужесточении денежно-кредитной политики.

На текущий момент все комментарии американских монетарных властей сводятся к тому, что инфляция—– следствие пандемических ограничений, и что по мере адаптации экономики она сойдет на нет без каких-либо серьезных усилий со стороны ФРС.

Такое же мнение высказывает и автор телеграм-канала «Финансовые думки», который ссылается на довольно критичное замечание бывшего министра финансов США Ларри Саммерса, опубликованное в Twitter. В нем он критикует политику количественного смягчения ФРС, которая, по его мнению, только увеличивает разрыв между богатыми и бедными, что происходит еще и в момент беспрецедентного экономического неравенства в обществе и раздутых рисков.

«Учитывая, что инфляция — это налог на бедных, то трудно с ним не согласиться. Конечно, глава ФРС Пауэлл может сколько угодно всех заклинать, что с инфляцией все в порядке, но потребитель-то реально ощущает, что в кармане чудесным образом остается всё меньше денег»,

— говорит в своем посте автор Telegram-канала.

Как и Александр Абрамов из ВШЭ, доцент ВАВТ Олег Абелев пояснил, чем странам с развивающимися рынками грозит повторение «истерики» 2013-го года. По его словам, в такой ситуации американские банки начнут выдавать займы на более дорогих условиях, что ограничит их поступление в банки и бюджеты стран с малым и средним доходом. В продолжение этого,

капитал начнет искать для себя более выгодные условия, и в этом смысле другим странам будет очень сложно конкурировать с США. Поэтому капитал будет еще более активно перетекать в Америку из развивающихся экономик — рост ставок приведет к росту доходности и по депозитам, и по инструментам долгового рынка.

Однако, Абелев считает, что повторение сценария 2013-го года маловероятно. Объяснил он это тем, что в то время политику сворачивания QE помимо ФРС осуществляли и ЕЦБ, и другие центральные банки мира. Сегодня действия крупнейших ЦБ мира не настолько согласованы, как это было в 2013-м и даже 2020-м годах, когда пандемия заставила всех снижать ставки.

«Сейчас каждый ЦБ занимается исключительно своим делом, поэтому это скорее всего к «истерике» не приведет», — заключил он.